如何 巴菲特 擊敗 市場

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如何巴菲特擊敗市場 有很好的理由，巴菲特一直被認為是他那一代最偉大的投資者之一。 事實上，伯克希爾哈撒韋公司（BRK）比任何股票或共同基金以超過30年的歷史較高的夏普比率（風險調整回報的度量）。 即使考慮到四個傳統因素（市場，大小，值和動量），伯克郡具有顯著α，或以上的適當的基準的回報。 這留下一個問題：什麼是巴菲特的阿爾法源？ 而“傳統智慧”一直是他的成功是他的選股能力和他的紀律解釋。 然而，一項新的研究由Andrea Frazzini和AQR資本管理公司的大衛Kabiller，和紐約大學的拉塞·佩德森和哥本哈根商學院，為我們提供了一些非常有趣和非常規的答案。 以下是他們的調查結果的摘要： 從1976年11月到2011年12月，伯克希爾實現超過國債利率的平均年回報率為19％，顯著跑贏6.1％的普通股市場的平均超額收益。 伯克希爾公司的股票也entailed更多的風險，實現了24.9％的波動，比15.8％的市場波動較大的58％。 伯克希爾的夏普比率為0.76比2011期1976年11月 - 12月市場整體庫存（0.39）的近一倍的比例。 這種高夏普比率確實反映較高的平均收益，但同時也反映出顯著的風險和損失，顯著資金縮水時期。 例如，從1998年7月至2000年2月，伯克希爾失去了其市場價值的44％，而整體股市上漲了32％。 沒有多少基金經理能存活76％的缺口。 然而，作者指出，“巴菲特的無可挑剔的聲譽和獨特的結構作為一個公司讓他堅持既定方針，反彈隨著互聯網泡沫的破滅。” 巴菲特通過利用槓桿原理推動收益，估計約為1.6。 巴菲特堅持自己的策略了很長一段時間裡，倖存的粗糙階段，其他人可能已經被迫賤賣或職業生涯的轉變。 巴菲特買股票是“安全的”（有低β值和低波動性），“廉價”（價值股以低廉的價格與賬面價值比率），優質（股票，是盈利的，穩定的，不斷增長和高派息率 ），以及大。 他們也沒有發現接觸到的動量因子。 這項研究最有趣的發現是，股票具有這些特點 - 低風險便宜，和高品質 - 傾向於一般表現良好。 優質企業，這在歷史上提供更高的回報，尤其是在下跌的市場，往往有以下特點： 低盈利的波動性 高毛利 高資產周轉率（指示效率） 低財務和經營槓桿（表示一個強大的資產負債表和低宏觀經濟風險） 低比股票的風險（波動性不明原因的宏觀經濟活動） 換句話說，就這麼產生的α，不是他的選股技巧巴菲特的策略。 作者調整巴菲特的性能，所謂博彩，對-β（BAB）的因素，質量因素。 研究人員發現，一旦所有的因素（測試版，尺寸，價值，動量，BAB，質量和利用）進行說明，巴菲特的業績有很大一部分是解釋。 為了證明這一結論，作者創造了一個組合，系統地跟踪一個巴菲特式的投資組合，發現它執行同等伯克希爾·哈撒韋公司 - 系統組合，伯克希爾哈撒韋的公共股票投資組合之間的相關性為75％，這意味著系統的組合解釋 57％的民眾股票投資組合的方差。 重要的是要注意，這一結論不能從巴菲特的業績以任何方式損害。 畢竟，他想通了戰略以及之前的作者發現了他的“秘密武器”。 正如我的朋友和作家比爾·伯恩斯坦指出，作為第一個或第一批，發現一項戰略，打敗市場是買你的遊艇，而不是複製策略後，它已經眾所周知，所有的低懸 水果已被摘下。 不過，調查結果也為我們提供了深入了解他為什麼如此成功 - 這是戰略，而不是選股。 巴菲特的天才因此似乎是認識很久以前，“這些因素的工作，運用槓桿而不必賤賣，並堅持自己的原則，”作者寫道。 他們指出，這是巴菲特本人誰在伯克希爾公司1994年年度報告中指出：“本·格雷厄姆教給我45年前的投資沒有必要做出不平凡的事情，才能不同凡響的效果” 作者還認為“巴菲特的功力是否是由於他購買合適的股票相對於他的能力作為CEO的能力。” 為了解決這個問題，他們分解伯克希爾的收益成為部分原因是由於在伯克希爾經營的私人公司投資於公開交易的股票，另一部分。 我們的想法是，公眾股的回報主要是由巴菲特的選股技巧，而民營企業也可以有管理能力的一個較大的因素。 他們發現，上市公司表現較好。 因此，這不是他的技巧作為經理這是負責他的阿爾法。 然而，他們卻發現公司伯克希爾擁有提供融資的一個穩定來源，在一個非常低的成本，這讓他能夠利用他的選股能力 - 36％巴菲特的負債由保險浮動與下面的國債法案的平均成本 率。 另外一個優勢，但一個不太重要的一條，就是：“伯克希爾也出現融​​資利用稅收扣除物業，廠房及設備加速折舊資本支出的一部分。” 加速折舊的行為就像一個免息貸款。 儘管伯克希爾的槓桿作用幫助，它只是將提振市場的超過6.1％的回報率約10％。 然而，一旦作者佔所有風格因素，伯克希爾的公共股票投資組合的阿爾法下降到統計學意義年均0.1個百分點。 換句話說，這些因素幾乎完全解釋巴菲特的公共投資組合的表現。 底線是，我們現在知道，巴菲特的秘訣是，他買的安全，優質​​，價值型股票和應用低成本的槓桿作用。 最後，我想補充一點，當你沒有獲得低成本槓桿，巴菲特訪問的類型，你可以訪問創建了阿爾法的其他因素。 例如，三維基金顧問，橋路和AQR資本是使用涉及系統和高度紀律的方法來捕獲或收穫特定的收益或樣式溢價策略的共同基金三個機構。 雖然沒有指數基金，他們的資金也屬於更廣泛的類別中有哪些我認為是相對低成本，被動管理的基金。 ＆複製; 2012 CBS互動公司保留所有權利。